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广电网络：资产收购带来业绩高速增长 |
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作者：新浪网 发布时间: 2008-9-2 访问次数: 417 |
08年中报公布，上半年收入4.19亿元，同比增长202.58%，净利润5017万元，同比增长320.33%。业绩同比大幅增长的原因为完成收购陕西全省11地市有线电视网络，业务范围从陕西市区扩展到全省，比较基础发生重大变化(收购资产部分，07年合并报表5个月)。
业务稳步推进数字电视整转全年目标35-40万户上半年，公司有线电视网络用户稳步增长，至6.30日，拥有有线电视（含数字电视）用户392万户，较07年底378万户增长14万户，增长3.70%；数字电视用户66万户，较07年底53万户增长13万户，增长24.53%。另外，个人宽带在网用户10万户。
总体上，公司用户数量呈现稳步增长，预计08年全年公司基本上还能维持新增30万户左右的水平，但随着基数的加大、渗透率的提高，增速放缓将是趋势。数字电视整体平移公司08年全年计划新增用户35-40万户，主要是在西安市进行，这一计划应是公司在权衡数字电视发展与短期成本的平衡后作出的决策。据了解，目前公司数字电视整转一户成本约在500元(机顶盒和CA卡350元、线路改造150元)，则08年数字电视整转的成本在2亿元左右，加上收购带来的资金缺口，虽然会导致其08年财务费用上升，但应在可承受范围内。预计随着公司整合的逐渐到位，下半年模拟和数字电视用户的发展速度均应快于上半年。
有线电视网络运营业务毛利率同比大幅下降有线电视网络运营业务毛利率为39.24%，同比下降24.56个百分点，主要原因是收购后，业务范围由宝鸡市区扩大至陕西全省，用户数也由约20万户扩展到近400万户，与上年同期完全不具可比性。目前公司网络资产分散于全省，有40%多用户在村镇，而村镇用户的成本高于城市，因此我们认为毛利率的大幅下降有其合理性。但是我们期待公司有线资产经过收购和整合后，能够有效实现由事业单位体制向企业体制的转变，实现管理出效益，在1-2年内毛利率逐渐有所上升。我们预计公司有线网络业务08年全年的毛利率也将保持平稳，预测在39.6%左右。
08年7月1日起退出广告代理业务公司已于08年6月30日与陕西电视台签订解除代理协议，正式退出广告代理业务，自08年7月1日起，公司不再代理陕西电视台1、2、3、4频道广告。
事实上，由于政策变化及广告业竞争激烈、广告投放量减少，08年上半年，公司仅实现广告代理收入4902万元，同比下降高达59%，仅实现净利润300余万元。考虑到公司每年还要进行广告业务的无形资产摊销1700万元，如果公司广告代理业务继续下滑，就可能出现亏损。因此，公司选择此时退出广告业务，避免了今后可能出现的不利局面。另外，在收购完成陕西全省有线网络后，公司广告代理业务占比已经很小，重要性大为下降，公司退出广告业务后，唯一主业为有线电视网络运营，可集中全力扮演好有线电视网络综合运营商的角色。
期待整合出效益公司在07年底全部完成收购全省有线网络资产后，1Q—2Q初进行了总部的人员整合，总部人员压缩了约20%，目前整合正在向地市推进，预计全公司人员最终将压缩到3000-4000人。我们期待通过整合，以及体制的变化、经营理念的变化，最终将实现整合出效益、管理出效益。
预测08年全年业绩将在上半年的基础上保持平稳维持“增持”评级公司上半年净利润为5017万元，但1Q净利润就已达到4454万元，2Q单季净利润很低。
究其原因，主要是1Q部分支出没有计入成本费用，收入和成本费用不匹配，而上半年这种不匹配的情况已经基本消除。我们预测下半年业绩在上半年的基础上保持平稳，但由于整合逐渐到位，下半年的经营情况有可能略强于上半年。
我们预测公司08-10年EPS为0.305元、0.389元和0.498元，PE为25.3倍、19.8倍和15.5倍，估值水平在传媒类公司中已属偏低。我们认为公司目前正处在因数字电视整体平移带来的高投入阶段，短期业绩将受到一定程度的制约，但中长期发展潜力较大。我们维持“增持”评级，6个月目标价12元。
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